南亞 1303分析：AI材料＋漲價＋轉投資
外資目標價424元！
麥格理目標價（2026/09 買進評等）
南亞（1303）是誰？
一句話講完：南亞做的是「電路板的地基材料」。AI伺服器裡每一片主機板，最底層都是一張銅箔基板（CCL），而CCL是由玻纖布當骨架、環氧樹脂當黏著劑、銅箔當導線壓合而成。南亞是台灣少數能把這四樣材料全部自己做的公司。
| 你熟悉的場景 | 材料在做什麼 | 南亞的角色 |
|---|---|---|
| AI伺服器主機板 | 高速訊號在電路板上傳輸，材料損耗越低越好 | 生產銅箔基板（CCL），M4到M8已量產 |
| 電路板內層骨架 | 玻纖布決定電路板的強度與介電特性 | 自產玻纖紗、玻纖布，並代工日東紡特殊布 |
| 高速訊號線路 | 銅箔表面越平滑，訊號損失越小 | 生產HVLP低粗糙度銅箔 |
| 材料黏合 | 環氧樹脂把玻纖布和銅箔壓合在一起 | 自產環氧樹脂 |
| 晶片封裝 | ABF載板承載GPU、ASIC晶片 | 透過子公司南電生產 |
| 日常生活用品 | 塑膠布、聚酯纖維、化工原料 | 傳統塑化本業，占比持續下降 |
過去大家把南亞當成「台塑四寶裡的塑膠股」，現在更準確的說法是：披著塑化外衣的AI電子材料垂直整合廠。
公司基本資訊
南亞（1303）是台塑集團核心成員，董事長為吳嘉昭。產品線橫跨電子材料、塑膠加工、聚酯與化工，其中玻纖布、銅箔、環氧樹脂及銅箔基板的產能規模都名列全球前段班。
| 項目 | 數據 |
|---|---|
| 股本 | 約793億元 |
| 市值 | 約2.49兆元（以314元計算） |
| 2025全年營收 | 2,599億元（年增0.1%，轉型前低谷） |
| 電子材料營收占比 | 59.8%（2026年8月） |
| 主要子公司 | 南電（持股60.97%，合併報表） |
| 主要轉投資 | 南亞科（持股約29%）、台塑化（持股23%） |
| 關鍵合作夥伴 | 日東紡（Nittobo），高階玻纖布技術結盟 |
電子材料占比從2025年的46%，一路拉升到2026年8月的59.8%，代表南亞的獲利結構已經徹底改變，市場評價方式也從「景氣循環股」轉向「電子成長股」。
三大成長引擎
🤖 引擎一：AI規格升級，CCL從M6一路往M9、M10推進
AI伺服器與1.6T交換器的傳輸速度越來越快，電路板材料必須跟著升級。CCL每往上升一級，單價就跟著跳一階：從M6升到M7、M8，價格可提升30%到80%；若跨入M9，價格可能是過去產品的數倍。
| CCL等級 | 南亞進度 | 說明 |
|---|---|---|
| M4～M6 | 大宗量產 | 過去主力，獲利帶有景氣循環特性 |
| M7、M8 | 已開始出貨 | 本波營收與毛利成長主力 |
| M9 | 客戶認證中 | 目前由台光電領先量產 |
| M10 | 2026年第2季起送樣大型雲端業者 | 市場預期最快2027年上半年貢獻 |
另一張關鍵牌是日東紡結盟。依雙方協議，至2027年日東紡供應市場的特殊玻纖布有20%由南亞協助織造，日東紡也長期供應南亞「第二代低介電玻璃原紗（NER）」，讓南亞的高階CCL取得關鍵原料。
💰 引擎二：漲價循環＋產能滿載，量價齊揚
AI需求把高階材料產能吃光，擴產資源又集中在高階產品，連帶讓中低階材料也出現供給缺口，形成全面漲價。
| 時間 | 漲價或產能動態 |
|---|---|
| 2025年底起 | 部分電子材料每月調漲約5%至10% |
| 2026年3月 | CCL調漲15% |
| 2026年8、9月 | CCL單月漲約3%至5%，部分品項5%至10%；銅箔、玻纖布同步調升 |
| 產能利用率 | 環氧樹脂、玻纖布、玻纖絲幾乎全滿，CCL與銅箔約八至九成 |
| 新增產能 | 樹林、新港CCL去瓶頸，新增每月約30萬張，鎖定M6至M8 |
| 下一波擴產 | 銅箔與環氧樹脂擴建案，預計2027年3月前投產 |
法人預估今年第4季漲價趨勢仍有機會延續，若AI伺服器需求維持強勁，明年第1季價格也有望維持高檔。
🏦 引擎三：轉投資雙引擎，南電、南亞科、台塑化同步發威
南亞的獲利不只來自本業。子公司南電受惠ABF載板缺貨，轉投資南亞科吃到DRAM漲價，台塑化則受惠煉油利差擴大。
| 公司 | 持股比例 | 會計處理 | 對南亞的意義 |
|---|---|---|---|
| 南電（8046） | 60.97% | 合併報表（算在本業） | ABF載板營收直接併入南亞 |
| 南亞科（2408） | 約29% | 權益法（業外收益） | DRAM漲價帶動大額投資收益 |
| 台塑化（6505） | 23% | 權益法（業外收益） | 煉油利差擴大，獲利回溫 |
以2026年第2季為例，南亞科與台塑化分別貢獻南亞每股純益約1.72元及0.61元，合計超過單季EPS的三分之二。
供應鏈地位：南亞有沒有替代者？
南亞的優勢是從樹脂、玻纖布、銅箔一路做到CCL的垂直整合，在缺料時期能確保原料供應、完整轉嫁成本。但在最高階的M9規格，南亞目前仍是追趕者。
| 公司 | 角色 | 與南亞的關係 |
|---|---|---|
| 台光電（2383） | 高階CCL龍頭，M9已量產 | 最高階產品的主要對手 |
| 聯茂（6213） | M9材料2025下半年通過美系AI大廠認證 | 高階CCL同級競爭 |
| 台燿（6274） | 往M8、M9發展，擴充泰國廠 | 高階CCL同級競爭 |
| 日東紡 | 全球高階玻纖布龍頭 | 合作夥伴，也是NER原紗上游 |
| 台玻、富喬、建榮 | 電子級玻纖布 | 玻纖布領域競爭者 |
結論是：南亞在中高階CCL與玻纖布是不可或缺的供應來源，但不是無可替代。日東紡新廠產能約為原本3倍，2027年起同業新產能陸續開出，屆時漲價空間可能收斂，M9與M10認證進度就是南亞能否拉開差距的關鍵。
財報拐點已確立
| 項目 | 數據 | 趨勢 |
|---|---|---|
| 2025全年EPS | 0.57元 | 轉型前谷底 |
| 1Q26 EPS | 1.80元 | 年增逾30倍 |
| 2Q26 營收 | 836.47億元 | QoQ +21.9%、YoY +27.3% |
| 2Q26 毛利率 | 18.9% | 產品組合優化 |
| 2Q26 營業利益率 | 13.7% | 年增11.7個百分點 |
| 2Q26 EPS | 3.37元 | 單季歷史新高 |
| 8月營收 | 306.01億元 | YoY +46.75%，50個月新高 |
| 前8月累計營收 | 2,134.17億元 | YoY +23.17% |
| 2026E EPS（本土法人） | 13.96元 | 較2025年成長逾20倍 |
| 2027E EPS（本土法人） | 22.49元 | 成長61% |
每股盈餘（EPS）從2025年的0.57元，跳升到2026年上半年就累計5.17元，獲利拐點已經確立。7、8月營收合計611.74億元，只要9月持平，第3季營收就約920億元，季增約10%。
南亞的業外收益集中在每季最後一個月認列。6月單月EPS高達2.88元，7月卻只有0.4元，這不是獲利轉弱，而是入帳時間差，9月EPS通常會明顯拉高。另外，2026年上半年營業現金流約32.8億元、資本支出約77.8億元，自由現金流約負45億元，損益表亮眼，但現金流還沒跟上。
以上預估數據整理自工商時報、經濟日報等媒體報導之法人報告（2026/06～2026/10），營收資料來自公開資訊觀測站公告數字。
424元怎麼算？目標價還會再上修嗎？
各家法人對南亞2027年EPS的預估落差很大，從15.72元到22.49元都有，差距超過40%，主要差在南亞科的業外貢獻怎麼估。以下用兩組EPS搭配不同本益比推算股價區間：
| 情境 | EPS | 本益比 | 股價區間 |
|---|---|---|---|
| 2026E 基本 | 13.96元 | 20～25x | 279～349 |
| 2027E 保守（業外打折） | 15.72元 | 16～20x | 252～314 |
| 2027E 樂觀（本業＋業外雙強） | 22.49元 | 15～19x | 337～427 |
股價表為本文依法人EPS預估自行推算的參考區間，並非任何機構的正式目標價。
南電屬於合併子公司，獲利已經算在本業裡，真正的業外只有南亞科與台塑化。以近期股價粗估，南亞持有的南亞科約值每股56元、台塑化約值每股30元，合計約86元。314元扣掉這86元，市場等於給南亞本業（含南電）每股約228元，以2027年本業EPS 10.38元計算，本業本益比約22倍。這代表市場已經用成長股的眼光看待南亞，股價要再往上，需要M9認證或漲價幅度超出預期來推動。想更直觀觀察估值位置，可以透過本益比河流圖判斷股價處於歷史高估或低估區間。
從目標價的演變也看得出法人一路追著股價上修：摩根大通6月從125元調到200元，之後又三度調升到350元；本土法人從7月的242元，到10月首次給予買進就喊出325元。
| 機構 | 日期 | 評等 | 目標價 |
|---|---|---|---|
| 麥格理 | 09/30報導 | 買進 | 424元 |
| 瑞銀 | 09/30報導 | 買進 | 300元（樂觀400元） |
| 摩根大通 | 9月初 | 買進 | 350元 |
| 本土法人 | 10/07 | 買進（首次） | 325元 |
| 本土投顧 | 08/05 | 買進 | 228元 |
| 本土投顧 | 07/03 | 買進 | 242元 |
| 摩根大通 | 06/22 | 買進 | 200元 |
多空因素一覽
投資人該怎麼看？
南亞是台塑四寶中AI含金量最高的一檔，電子材料轉型有營收、毛利率與漲價紀錄可以驗證，加上南電、南亞科兩檔轉投資撐腰，題材與基本面都很完整。但股價已經反映大量預期，以過去四季EPS 6.20元計算本益比約50倍，必須靠未來一年獲利成長超過3倍才能消化。
近期最重要的觀察點是下週一（10/12）台塑四寶公布第三季財報與法說會，重點看電子材料毛利率、第4季漲價是否延續，以及M9認證進度。建議用凱利公式的思維控管加碼比例，拉回分批佈局優於一次追高。同時也要密切注意融資操作的風險，量力而為。
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南亞（1303）常見問題
Q1：南亞1303目標價多少？
目前外資目標價落在300元到424元之間，麥格理424元為市場最高，摩根大通350元、本土法人325元、瑞銀合理價300元（樂觀情境400元），主要外資目標價平均約350元。
Q2：南亞股價為什麼漲這麼多？
主因是電子材料轉型。AI伺服器帶動CCL從M6往M8、M9升級，加上CCL、銅箔、玻纖布連續漲價，電子材料營收占比在2026年8月達到59.8%；轉投資南亞科、台塑化的業外收益也同步大增。
Q3：南亞現在算塑膠股還是電子股？
產業分類仍是塑膠類股，但營收結構已接近6成來自電子材料，獲利更大部分來自電子材料與轉投資。法人普遍認為南亞的評價方式正從景氣循環股轉向電子成長股。
Q4：南亞的M9進度如何？會不會被取代？
南亞M7、M8已出貨，M9、M10仍在客戶認證，M10自2026年第2季起送樣大型雲端業者，市場預期最快2027年上半年貢獻。M9目前由台光電領先量產，聯茂也已通過認證，南亞的優勢在於垂直整合，並非無可替代。
Q5：買一張南亞要準備多少交割款？
以314元計算，一張（1,000股）成交金額約31.4萬元，另加手續費約0.1425%。交割款需依券商規定在T+2交割日前存入交割帳戶，資金不足可能構成違約交割。
