南亞電路板（8046，簡稱南電）是台塑集團的IC載板廠，AI晶片接上主機板，靠的就是它做的板子。
9月初才喊BT凍漲、股價跌停，10月2日法人座談卻改口明年漲三成，當天收盤1,460元再創新高，一張交割款約146萬。
- 9月3日凍漲消息，股價跌停1,080元
- 明年第一季有感漲，2027年漲超過三成
- 漲的是利潤，不是轉嫁成本
- BT、ABF明年毛利率雙雙拚新高
目錄
南電（8046）法人座談說了什麼？一個月前才喊凍漲
南電10月2日在法人座談上表示，BT載板明年要漲三成，BT和ABF的毛利率都會改寫歷史新高。
法人座談跟法說會一樣，是公司對法人說明營運的場合。
市場會這麼有感，是因為一個月前，南電才說過幾乎相反的話。
9月2日說BT不再漲，隔天跌停1,080元
9月2日南電參加法人線上電話會議，提到BT相關原料的漲勢趨緩，第四季沒有打算再調漲BT載板價格。
| 日期 | 發生什麼 | 股價 | 一張的影響 |
|---|---|---|---|
| 9/2 | 電話會議說第四季BT不漲 | 收1,200元 | — |
| 9/3 | 早盤殺到跌停，欣興、景碩一起被拖下水 | 1,080元 | 少12萬 |
市場為什麼這麼怕凍漲
- 南電沒有跟終端客戶簽長期合約，報價可以一季一季調
- 所以漲價幅度一直比同業大，這是市場看好它的主要原因
- 「凍漲」兩個字等於把這個理由拿掉，股價才會反應得這麼直接
10月2日座談，4件事全部往上修
一個月後的座談，口徑整個翻過來：
| 項目 | 9月2日電話會議 | 10月2日座談 | 白話一句 |
|---|---|---|---|
| BT價格 | 第四季不再調漲 | 第四季小漲、明年第一季有感漲，2027年漲幅超過30% | 從凍漲變成漲三成 |
| ABF供需 | 原料吃緊，還有漲價空間 | 訂單排到一年後，產品組合往高階走 | 不缺客人，只缺產能 |
| 產能 | 報導未提及 | 台灣、昆山都有新產能，昆山毛利率往上調 | 兩岸一起加產能 |
| 毛利率 | 報導未提及 | BT、ABF明年雙雙創歷史新高 | 漲價的錢留得下來 |
南電在座談上也強調，這次漲價不只是反映成本，而是實際拉高利潤。
要看懂這四件事，得先知道南電賣的是什麼。
什麼是毛利率？
賣出去的錢扣掉直接生產成本，剩下的比例就是毛利率。
賣100元、成本70元，毛利率就是30%。
售價漲得比成本多，毛利率才會往上走。
南電是做什麼的？晶片和主機板中間那片板子
南電（8046）全名南亞電路板，是台塑集團旗下的IC載板廠。
它做的東西一般人不會親眼看到，但每一台AI伺服器裡面都有。
載板是什麼：晶片的轉接頭
晶片底下的接點又細又密，主機板的線路粗得多，兩邊直接接不起來。
中間要墊一片板子，這片板子就叫IC載板。
| 位置 | 是什麼 | 負責什麼 |
|---|---|---|
| 上層 | 晶片（CPU、GPU、記憶體） | 運算、儲存 |
| 中間 | IC載板 | 把晶片的細接點，放大成主機板接得住的間距 |
| 下層 | 主機板 | 接電源、接其他零件 |
像國外電器插不進台灣插座要用轉接頭，載板就是晶片的轉接頭。
ABF和BT差在哪
IC載板主要分兩種，南電兩種都做：
| 種類 | 材料 | 用在哪 | 白話一句 |
|---|---|---|---|
| ABF載板 | 日本味之素開發的絕緣膜，就是做味精的那家 | CPU、GPU、AI晶片、網通晶片 | 線路最細，給最強的晶片用 |
| BT載板 | 日本三菱瓦斯化學開發的BT樹脂 | 記憶體、手機晶片 | 成本低、夠穩定，記憶體的主力 |
BT載板跟記憶體綁在一起
- 南電的BT載板，超過六成用在記憶體
- 應用在DDR4、DDR5記憶體和NAND控制晶片
- 客戶是韓、美、日系大廠
同集團的南亞科（2408）就是被AI搶光DRAM產能的那一家，記憶體一缺貨，BT載板就跟著吃緊。
台塑集團旗下，IC載板占營收近九成
| 項目 | 內容 |
|---|---|
| 股票代號 | 8046（上市） |
| 全名 | 南亞電路板股份有限公司 |
| 所屬集團 | 台塑集團，大股東南亞（1303）持股約六成 |
| 上市 | 2006年4月 |
| 資本額 | 約64.62億元 |
| 2025年營收 | 401.7億元 |
| 營收結構 | IC載板占近九成 |
| AI應用占比 | 超過五成 |
| 產能分布 | 台灣近八成，中國昆山兩成多 |
樹林、錦興、昆山怎麼分工
| 廠區 | 地點 | 主力產品 |
|---|---|---|
| 樹林廠 | 新北樹林 | 高階ABF，供應重要美系客戶 |
| 錦興廠 | 桃園南崁 | ABF、先進BT |
| 昆山廠 | 中國江蘇 | BT為主，也有部分ABF |
高階ABF集中在台灣兩個廠，昆山以BT為主。
AI晶片越做越大，載板跟著變大變厚
| 比較 | 以前的電腦CPU | 現在的高階AI晶片 |
|---|---|---|
| ABF載板層數 | 多半4到8層 | 南電技術藍圖：今年24層，明年上半年24層以上 |
| 載板尺寸 | 約37.5×37.5mm | 業界今年做到90×90mm，面積將近6倍 |
| 一片面板切出幾片 | 多 | 板子變大，片數跟著少 |
| 良率 | 好顧 | 層數越多越難顧，一層出錯整片報廢 |
需求變多，每一片又更吃產能，缺貨就是這樣來的，所以法人報告總會盯著產能利用率。
載板缺不缺，最後都會反映在價格上，BT是最先動的那一個。
什麼是產能利用率？
工廠實際產量除以最大產能，也叫稼動率。
超過九成就算很滿，再往上只能靠擴廠，客戶只能排隊。
南電今年3月就說過，IC載板的利用率已經超過90%。
BT載板明年漲三成，這次漲的是利潤
BT是這次座談轉彎最大的地方。
一個月前說第四季不漲，這次直接給出一路到2027年的漲價路線。
今年第四季小漲，明年第一季有感漲
外資前一天才預估BT明年第一季再漲20%以上，座談的說法又多給了一個2027年全年的數字：
| 時間 | 南電座談說法 | 美系券商預估 |
|---|---|---|
| 2026年第四季 | 小漲 | 漲個位數百分比 |
| 2027年第一季 | 有感漲 | 漲20%以上 |
| 2027年全年 | 漲幅超過30% | 未揭露 |
為什麼漲得動：同業退出，南電滿載
| 原因 | 現況 | 白話一句 |
|---|---|---|
| 同業退出 | 韓、台同業逐步退出一般型BT，有的還有砍產能計畫 | 做的人變少了 |
| 南電滿載 | BT產能全部排滿 | 想多接也接不了 |
| 交期超過70週 | 今天下單，約一年四個月後才拿到貨 | 客人在排隊 |
| 記憶體搶貨 | 記憶體占南電BT六成以上 | AI把需求整個拉上來 |
客人排隊、店家開價，漲價的主動權在南電手上。
原料只占成本一成多，售價漲三成
這一輪BT漲價，跟之前不一樣的地方在這裡：
| 時間 | 南電怎麼說 | 漲價是為了什麼 |
|---|---|---|
| 今年3月法說會 | 原料大漲，調漲報價轉嫁成本 | 補成本 |
| 9月2日電話會議 | BT相關原料漲勢趨緩 | 成本壓力變小 |
| 10月2日座談 | 2027年漲超過三成，提升的是利潤 | 賺更多 |
原料不再大漲，售價卻要漲三成，多出來的幾乎都是利潤。
美系外資去年10月估算過，T-glass這類關鍵原料，大約只占BT載板成本的15%。
用一片載板算給你看
假設一片BT載板賣100元、成本80元；原料漲幅用美系外資去年觀察到的約30%，售價也漲30%：
| 項目 | 漲價前 | 算式 | 漲價後 |
|---|---|---|---|
| 關鍵原料 | 12元 | 80×15%＝12，漲30%：12×1.3 | 15.6元 |
| 總成本 | 80元 | 80−12＋15.6 | 83.6元 |
| 售價 | 100元 | 100×1.3 | 130元 |
| 毛利 | 20元 | 130−83.6 | 46.4元 |
| 毛利率 | 20% | 46.4÷130 | 約35.7% |
- 原料漲30%，總成本只多4.5%
- 售價也漲30%，每片毛利從20元變46.4元，多了一倍以上
- 售價、成本是方便計算的假設數字，不是南電實際報價
法人也看到BT毛利率在跳
- 花旗指出，南電BT毛利率在這波上升週期一開始，就已經衝到接近30%
- 比上一波漲價週期還強，主要靠記憶體需求撐著
BT靠的是同業退出，ABF靠的則是AI晶片的新訂單。
什麼是T-glass？
載板裡面有一層玻璃纖維布當骨架，T-glass是熱脹冷縮特別小的高階版本。
晶片一發熱，板子不能跟著變形，越大越厚的載板越需要它。
供應商集中在日本，新產能一時開不出來，這兩年載板漲價它是主角之一。
ABF訂單排到一年後，AMD的新CPU是關鍵
ABF是AI晶片真正離不開的那種載板，也是南電高階產品的主力。
南電在座談上表示，ABF的訂單已經排到一年以後。
缺口有多大：2028年缺一半
外資算的帳更驚人，美系外資估ABF供需缺口2028年會擴大到51%：
| 期間 | 供需缺口 | 白話一句 |
|---|---|---|
| 2026年下半年 | 14% | 產能開始不夠用 |
| 2027年 | 34% | 缺口是今年的兩倍多 |
| 2028年 | 51% | 缺口逼近一半 |
缺口大到這個程度，客戶寧可簽長約、付預付款先把產能搶下來，價錢反而是其次。
Venice是什麼：AMD的2奈米伺服器CPU
AI伺服器裡不是只有GPU，兩種晶片分工不同：
| 晶片 | 負責什麼 | AI時代的變化 |
|---|---|---|
| GPU | 大量平行運算 | 訓練、推論的主力 |
| CPU | 調度、分配工作 | AI代理人越多，CPU要做的事越多 |
Venice是AMD第六代EPYC伺服器CPU，採用台積電2奈米製程，最多256核心。
- 5月宣布在台積電量產，同時點名的台灣合作夥伴裡，載板有欣興、南電、景碩三家
- 7月正式發表
量有多大
| 項目 | 數字 | 預估機構 |
|---|---|---|
| Venice 2027年出貨 | 675萬顆 | 摩根士丹利 |
| 輝達Vera 2027年出貨 | 575萬顆 | 摩根士丹利 |
| AMD占南電2027年營收 | 約兩成 | 美系券商 |
一顆CPU就要一片高階ABF載板。
Venice預估的量比輝達自家CPU還大，載板廠搶的就是這一塊。
新訂單為什麼流向南電
花旗10月1日把南電目標價調到1,700元，報告裡的轉單邏輯可以拆成三步：
| 順序 | 發生什麼 |
|---|---|
| 1 | 中長期來看，英特爾的EMIB-T封裝預計會吃掉揖斐電、新光電氣、欣興大量的合格產能 |
| 2 | 其他客戶的訂單，排不進這幾家 |
| 3 | 訂單轉往南電、景碩這些沒被綁住的廠商 |
南電在座談上表示，Venice的新增訂單主要落在樹林廠和錦興廠，正好是它高階ABF的兩個主力廠區。
產品組合往高階走
- 座談提到，ABF產品組合正在往高階集中
- 同一條產線拿去做層數多、價格高的AI載板，比做低階產品賺得多
- 這是ABF毛利率除了漲價之外的第二個來源
花旗預估，南電ABF價格從今年第四季到明年第四季，每一季都能比上一季再漲10%到15%。
訂單接得到，還得有地方做。
什麼是EMIB-T？
英特爾的先進封裝技術，把一小片矽橋埋進載板裡，讓好幾顆晶片互相連通。
整組晶片底下要墊一片很大的ABF載板，一顆就吃掉不少產能。
接下這類訂單的載板廠，能留給其他客戶的空間就變少了。
台灣、昆山都有新產能，毛利率拚歷史新高
座談講的最後一件事是產能：台灣和昆山都會有新產能開出來，昆山的毛利率正在往上調，很快就能追上台灣。
錦興先開，昆山拉滿
| 廠區 | 進度 | 對毛利率的意義 |
|---|---|---|
| 錦興廠（台灣） | 先進製程產品第三、四季開始貢獻營收 | 高階產品比重拉高 |
| 昆山廠（中國） | ABF產能利用率第四季從約八成升到滿載 | 座談說毛利率很快追上台灣 |
| 新廠投資 | 8月宣布468億元蓋大尺寸、高層數載板智慧工廠，地點仍在評估 | 對應未來10到20年的需求 |
南電擴廠一直走「租廠房、重設備」的路：廠房向南亞承租，錢集中砸在機台上。
產線一滿，毛利率就會跳
機台的折舊不管有沒有生產都要攤，跑得越滿，每片分到的就越少：
| 產能利用率 | 算式 | 每片分到的折舊 |
|---|---|---|
| 八成（做80片） | 100元÷80片 | 1.25元 |
| 滿載（做100片） | 100元÷100片 | 1元，少了兩成 |
- 折舊100元是方便計算的假設
- 昆山從八成拉到滿載，就算價格不動，毛利率也會往上走
歷史新高是多少？2022年第三季的40.76%
南電上一次最好的時候，是2022年疫情帶動的載板大缺貨，2022年第三季單季毛利率衝到40.76%，到現在還是紀錄。
| 期間 | 毛利率 | 狀態 |
|---|---|---|
| 2022年第三季 | 40.76% | 歷史高點 |
| 2025年前三季平均 | 7.75% | 谷底 |
| 2025年第三季 | 9.56% | 開始回溫 |
| 2026年第一季 | 15.85% | 回升 |
| 2026年第二季 | 24.75% | 一季跳了8.9個百分點 |
| 2026年第三季 | 29.6% | 法人預估 |
| 2026年第四季 | 33% | 法人預估 |
這張表要注意兩件事
- 毛利率一季能跳將近9個百分點，代表多賺的錢不是靠多賣堆出來的，是每一片都賣得更貴，這是看懂財報時最值得留意的訊號
- 40.76%是全公司的數字；座談說的是BT和ABF各自創新高，公司沒有公開分產品的毛利率
法人怎麼看
| 機構 | 目標價 | 看好的理由 |
|---|---|---|
| 高盛 | 2,500元 | ABF缺口2028年擴大到51% |
| 花旗 | 1,700元 | 第三季毛利率估29.6%，優於市場共識27.3% |
EPS預估
| 年度 | 美系券商 | 本國投顧 |
|---|---|---|
| 2026年 | 18.4元 | 18.23元 |
| 2027年 | 43.8元 | 42.43元 |
| 2028年 | 70元 | 未揭露 |
換算本益比
| 用哪一年的EPS | 算式 | 本益比 |
| 2026年預估18.4元 | 1,460÷18.4 | 約79倍 |
| 2027年預估43.8元 | 1,460÷43.8 | 約33倍 |
- 2025年全年EPS才3.01元
- 今年上半年就賺了5.53元
用今年的獲利算太貴，用2027年算才合理：市場現在付的，是2027年的價錢。
看完基本面，回頭看股價是怎麼走到今天的。
南電今年漲456%，每一段都有事件
南電今年前三季漲了456%，在台股排第9名。
這段路中間被關過、被大股東賣過，也被自己的一句話打到跌停。
2026年股價關鍵節點
| 日期 | 事件 | 價位 | 一張的變化 |
|---|---|---|---|
| 1/30 | 二度處置期間 | 388.5元 | 起算基準 |
| 5/5 | 成為ABF第一檔千金股，當時新高 | 1,035元 | ＋64.7萬 |
| 5/5～5/22間 | 大股東南亞賣股，加上台股回檔 | 765元 | −27萬 |
| 7/15 | 外資目標價喊到2,310元，漲停 | 1,415元 | ＋65萬 |
| 9/3 | BT凍漲消息，早盤跌停 | 1,080元 | −33.5萬 |
| 10/1 | 花旗、美系券商報告出爐，盤中新高 | 1,450元 | ＋37萬 |
| 10/2 | 法人座談，收盤再創新高 | 1,460元 | ＋1萬 |
| 合計 | 1/30抱到10/2 | 1,460−388.5＝1,071.5元 | ＋107.2萬，漲約276% |
- 一張的變化，是跟上一列的價位相比
- 表中盤中價和收盤價混用，看的是大方向
- 合計從1/30算起；前三季漲456%是從年初算，兩個數字的起算點不同
7月那根漲停，除了外資把目標價拉到2,310元，統一、復華好幾檔主動式ETF也同步買進。
大股東南亞一直在賣
| 時間 | 動作 | 張數 |
|---|---|---|
| 3/19～5/15 | 賣出，平均每股689.78元，約133.7億元 | 19,385張 |
| 5/22公告 | 再申讓，轉讓期間5/25～6/24 | 16,874張 |
| 預計轉讓後 | 仍持有 | 約39.6萬張 |
- 南亞的說法是充實營運資金、提高股票流通性
- 大股東賣股不代表公司變差，但短線一定有壓力，5月從1,035元回到765元就是例子
今年初被關進二度處置
1月南電漲得太快，被證交所列入二度處置，1月27日到2月9日都在裡面。
處置期間每一筆委託都要先預收款券，也就是常說的圈存。
8月處置股新制上路後，規則已經不一樣：
| 項目 | 南電1月那次 | 8月新制 |
|---|---|---|
| 處置期間 | 10個營業日 | 5個營業日 |
| 撮合頻率 | 每20分鐘一次 | 約2分鐘一次 |
| 預收款券 | 二度處置每筆都要 | 仍要辦理 |
- 處置股關禁閉的時間變短了，但錢要先在帳戶裡這件事沒變
- 南電現在一天漲跌5%以上並不少見，再被列入注意、處置的機會不小
股價會漲也會被關，這些都還是看得到的風險。
什麼是圈存？
券商先把你帳戶裡的錢凍結起來，確定夠付才讓你下單。
像南電1月那樣被列二度處置，每一筆委託都要先圈存，錢不在帳上，單根本送不出去。
賣出也一樣，股票要先在集保帳戶裡。
帳面很漂亮，但有5個地方要盯
座談講的都是好消息，但好消息有一部分已經反映在1,460元裡面了。
風險清單與觀察指標
| 風險 | 嚴重程度 | 觀察指標 |
|---|---|---|
| 大股東持續申讓 | 中 | 南亞的轉讓公告 |
| 本益比偏高 | 中高 | 月營收年增率能不能維持三成以上 |
| 說法翻轉快 | 中高 | 下一次法說會、電話會議的用詞 |
| 擴產時程延後 | 中 | 錦興先進製程、昆山滿載是否如期 |
| AI資本支出反轉 | 高（一旦發生） | 雲端巨頭每季的資本支出指引 |
9月營收是第一個檢查點
| 項目 | 8月營收 | 前8月累計 |
|---|---|---|
| 金額 | 53.53億元 | 355.45億元 |
| 月增率 | −1.6% | — |
| 年增率 | 40.59% | 39.56% |
- 9月營收依規定10月10日前公布，遇假日順延
- 座談講的漲價，要開始一點一點反映在這些數字上
9月3日的教訓很直接：同一家公司，說法一變，股價一天就差一成。
一張146萬的股票，最後還是要回到自己帳戶裡的那筆錢。
常見問題QA
Q1：南電10月2日法人座談說了什麼？
重點有四件事：
- BT明年第一季有感漲，2027年漲超過三成
- ABF訂單排到一年後
- 台灣和昆山都有新產能
- BT和ABF明年毛利率都拚歷史新高
一個月前還說BT第四季不漲，這次轉得很急，市場直接用收盤新高1,460元回應。
Q2：ABF和BT載板差在哪？
ABF給CPU、GPU這些最強的晶片用；BT成本低、夠穩定，主要給記憶體用。
兩種現在都缺，原因卻不一樣：
| 種類 | 為什麼缺 |
|---|---|
| ABF | AI訂單多到做不完 |
| BT | 同業退出，做的人變少 |
Q3：南電毛利率歷史新高是多少？
全公司的紀錄是2022年第三季的40.76%。
今年第二季是24.75%，法人估第四季到33%，離紀錄還有一段。
座談說的是BT和ABF各自的毛利率明年創新高，能不能帶著全公司一起破紀錄，要看明年的財報。
Q4：南電一張要準備多少交割款？
| 項目 | 金額 |
|---|---|
| 股價1,460元×1,000股 | 146萬 |
| 手續費（未折扣0.1425%） | 約2,080元 |
| 合計 | 約146.2萬 |
10月2日買進，交割日是10月6日，錢要在上午10點前進交割戶。
有些券商扣款時間更早，前一天就放好最保險。
南電看得到2027年，你只看得到T+2
南電把漲價排到2027年，法人把獲利算到2028年。
但對買股票的人來說，能見度只有兩天：T+2早上10點。
| 重點 | 整理 |
|---|---|
| BT載板 | 9月說不漲，座談改口2027年漲超過三成 |
| ABF載板 | 訂單排到一年後，Venice新單落在樹林、錦興 |
| 毛利率 | 兩種載板明年拚新高，全公司紀錄是40.76% |
| 股價 | 10/2收1,460元新高，一張146萬 |
| 風險 | 大股東申讓、說法翻轉、本益比偏高 |
一根跌停就是14.6萬，三種情況最容易出事
| 情況 | 會發生什麼 |
|---|---|
| 追新高 | 10/2買在1,460元，隔天跌停帳面少14.6萬，10/6要付的還是146萬 |
| 當沖遇跌停 | 跌停價上賣單排成一排，沖不掉就留倉，兩天後付全額 |
| 融資 | 連三根跌停，維持率從約166.7%掉到約121.5%，跌破130%就被追繳 |
真實案例：當沖遇跌停，180萬差半天
- 8/7板橋的江老闆當沖買進約180萬，尾盤跌停沒賣掉，被迫留倉
- 週一賣掉才知道買賣各自交割，隔天10點前還是要付180萬
- 當晚透過LINE聯繫，8/11早上9點前資金到位，違約沒有成立
他事後說：「這筆如果沖不掉，我兩天後拿得出全額嗎？」南電9月3日那根跌停，就是同一種走法。
缺口越早處理，選擇越多
發現缺口就先聯繫營業員，別拖到最後一刻；自己補不上，違約交割補救專案就是為這種時候準備的。
北信當鋪深耕股票代墊超過75年，統一在交割日早上9點前匯入指定帳戶，確保資金在截止前準時到帳。
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文中提及之個股、指數與數據僅為市場現況分析舉例說明，實際數據以臺灣證券交易所及公開資訊觀測站公告為準。
北信當鋪｜政府立案75年｜103臺北市大同區南芳里重慶北路二段194號｜02-2550-1333｜LINE 線上諮詢
